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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后(hòu)指标，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步(bù)凸(tū)显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下(xià)消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼累逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分(fēn)别较(jiào)上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国(guó)金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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