2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场接下(xià)来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司(sī)可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长(zhǎng)。日(rì)本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(w手机话费交了能退吗àng)，尤其是在第一季(jì)度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但是(shì)对于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性(xìng)的(de)内生修复(fù)动(dòng)力，并(bìng)不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期(qī)修(xiū)复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可(kě)能对曲线控制政策(cè)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提(tí)升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的(de)推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复(fù)苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对(duì)于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下(xià)，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个(gè)月多次(cì)提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降(jiàng)息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)手机话费交了能退吗在市场普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将(jiāng)进入(rù)一(yī)个技(jì)术(shù)性衰退，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息。但是美(měi)联(lián)储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息(xī)后进入(rù)了观察(chá)期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下(xià)，长久期的(de)利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经济(jì)状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自(zì)去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产(chǎn)品(pǐn)环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的(de)大(dà)模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科(kē)技(jì)部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导(dǎo)体企业(yè)的韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自(zì)动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研(yán)究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投(tóu)资(zī)等级的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低(dī)的企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相手机话费交了能退吗(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对(duì)配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票(piào)估值压力会减(jiǎn)小。商(shāng)品受全(quán)球总(zǒng)需求下降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上(shàng)，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双(shuāng)杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避(bì)险情(qíng)绪的上升。我们(men)预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期、金(jīn)融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的(de)吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处(chù)于衰退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格(gé)可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供应短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在(zài)美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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