事(shì)件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物(wù)价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外需拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品和非食(shí)品中(zhōng)的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定(dìng)价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于季节(jié)性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格(gé)回(huí)落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎ订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚n)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关(guān)的中下(xià)游(yóu)行业价格(gé)回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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